סקירה כלכלית 🌍

תמונת המאקרו נכון ל־16/08/2026, מחולקת לארבעה אזורים. כל הנתונים נאספו ממקורות עדכניים מהשבועיים האחרונים.

🇺🇸 ארצות הברית

• אינפלציה מתמתנת: מדד המחירים לצרכן עלה ב־0.1% ביולי, קצב שנתי של 3.4%, ואילו הליבה נותרה על 2.5% שנתי. מדד המחירים ליצרן הפתיע לטובה ולא עלה כלל.
• שוק העבודה נחלש: המשק איבד 23 אלף משרות ביולי מול צפי לתוספת של 83 אלף, ונתוני החודשיים הקודמים תוקנו כלפי מטה בכ־103 אלף משרות. האבטלה ירדה ל־4.1%, אך בעיקר בשל צניחת שיעור ההשתתפות ל־61.4%, השפל של יותר מחמש שנים.
• מדיניות מוניטרית: הפד, בראשות היו"ר קווין וורש, הותיר את הריבית ללא שינוי בהצבעה של 9 מול 3. עד לפני שבועיים נשמעו קולות בעד העלאת ריבית כבר בספטמבר, אך הנתונים הרכים החלישו את ההסתברות לכך. ההחלטה הבאה ב־16/09/2026.
• עונת דוחות יוצאת דופן: למעלה מ־90% מחברות ה־S&P 500 דיווחו, וקצב צמיחת הרווח המשולב לרבעון השני עומד על כ־50%, ובנטרול אלפאבית ואמזון על כ־32%. עשרה מתוך אחד עשר הסקטורים מציגים צמיחה שנתית, כאשר סקטור הבריאות הוא היחיד עם ירידה ברווח.
• סימני אזהרה בצרכן: המכירות הקמעונאיות ירדו ביולי בשיעור החד ביותר מזה יותר משנה, ומדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן צנח ל־51 נקודות מול צפי ל־55.

🇪🇺 אירופה

• הבנק המרכזי היחיד שמהדק: ה־ECB העלה ריבית ביוני לראשונה מאז 2023, ל־2.25% בריבית הפיקדונות, והותיר אותה ללא שינוי ב־23 ביולי. השווקים מתמחרים העלאה נוספת ל־2.50% בהחלטה של 10/09/2026.
• סיכון סטגפלציה: תחזית הצוות של האירוסיסטם צופה אינפלציה ממוצעת של 3.0% ב־2026 לצד צמיחה של 0.8% בלבד, כלומר שילוב לא נוח של מחירים גבוהים ופעילות חלשה, שמקורו בעיקר בזעזוע מחירי האנרגיה.
• ביצועי מדדים: ה־STOXX Europe 600 סיים רצף של שבעה ימי עליות, וה־DAX וה־FTSE 100 נסחרים בטווח דשדוש לאחר עליות חדות. אירופה נותרת האזור עם יחס הסיכון סיכוי הפחות אטרקטיבי מבין השווקים המפותחים למחצית השנייה של 2026.

🌏 המזרח

• יפן מובילה: הניקיי 225 חצה את רף 68,000 הנקודות ומציג תשואה של 36.5% מתחילת השנה, בתמיכת מניות השבבים והמדיניות הפיסקאלית המרחיבה. במקביל, עליית תשואות האג"ח הממשלתי ביפן מהווה גורם סיכון שראוי לעקוב אחריו.
• קוריאה בולטת: מדד הקוספי זינק ביותר מ־3% ביום מסחר אחד, כאשר סמסונג ו־SK Hynix עלו בשיעורים חדים על רקע ביקושי הזיכרון לבינה מלאכותית.
• סין מפגרת: ההאנג סנג נסחר בירידות קלות ומציג תשואה שלילית מתחילת השנה. הפער בין השווקים עתירי השבבים ביפן וקוריאה לבין השוק הסיני מלמד שהראלי סלקטיבי ולא רוחבי.
• הודו חלשה: מדד הניפטי 50 רושם ירידה של 6.75% מתחילת השנה, בין המדדים החלשים בעולם השנה.

🇮🇱 ישראל

• אינפלציה בקצה התחתון: מדד יולי עלה ב־0.3%, והאינפלציה השנתית ירדה מ־1.6% ל־1.5%, כלומר קרוב לגבול התחתון של יעד בנק ישראל. עלו סעיפי התחבורה, התרבות והדיור, וירדו ההלבשה, הפירות והירקות.
• מדיניות מוניטרית מקלה: בנק ישראל הפחית ריבית ביולי ל־3.50%, ההפחתה השלישית מתחילת 2026. תחזית הבנק היא לריבית ממוצעת של 3% ברבעון השני של 2027, כלומר שתי הפחתות נוספות. ההחלטה הבאה ב־31/08/2026.
• צמיחה חזקה: בנק ישראל צופה צמיחה של 4% ב־2026 ושל 5.5% ב־2027, עדכון כלפי מעלה על רקע נתוני חשבונאות לאומית חזקים מהצפוי.
• שקל חזק במיוחד: הדולר נסחר סביב 2.95 שקלים, ירידה של 7.4% מתחילת השנה. השקל מתחזק בעקבות ירידת פרמיית הסיכון, עודף בחשבון השוטף וזרימת השקעות זרות לענפי הבינה המלאכותית והסייבר.
• בורסה בפיצול פנימי: ת"א 35 ומדד הבנקים ממשיכים לעלות, בעוד ת"א 90, הנדל"ן וה־SME 60 רושמים ירידות חדות בחודש האחרון. עונת הדוחות המקומית יצרה תנודתיות גבוהה במניות בודדות.

⚠️ גיאופוליטיקה

• מצר הורמוז הוא הסיפור: איראן מתנה את פתיחת המצר בהסרת המצור הימי האמריקאי ובשחרור כספים מוקפאים, בעוד ארה"ב מכריזה על שליטה מלאה במעבר. משא ומתן בין איראן לעומאן על נתיבי השיט טרם הבשיל להסכם.
• הפסקת האש הוארכה: ב־11 באוגוסט דווח שארה"ב ואיראן הסכימו להאריך את הפסקת האש לקראת פקיעת מועד ששים היום שנקבע במזכר ההבנות. ההסכם שביר וכולל הפרות חוזרות.
• החזית הצפונית: ישראל ולבנון מקיימות סבבי מגעים ברומא לגיבוש תנאי הפסקת האש מיוני, במקביל לתקיפות נקודתיות בדרום לבנון.
• ההשלכה הכלכלית: סוכנות האנרגיה הבינלאומית מזהירה מגירעון היצע הרחב ביותר בחמש השנים האחרונות, וה־EIA לא צופה חזרה של תפוקת המזרח התיכון לרמות שלפני הסכסוך לפני תחילת 2027.

מדדי שוק 📊

טבלת המדדים כפי שהתקבלה בגיליון "מדדים", ולאחריה ניתוח הגורמים שהניעו את הביצועים.

ניתוח הגורמים המרכזיים

שווקים בינלאומיים

אינפלציה מתקררת היא המנוע העיקרי: פרסומי מדד המחירים לצרכן ומדד המחירים ליצרן שהיו רכים מהצפוי הסירו את החשש המיידי מהעלאת ריבית בספטמבר, והורידו את פרמיית הסיכון המגולמת במניות. התוצאה היא ראלי רוחבי ולא רק במניות הענק.

הרחבת הראלי מעבר לשבע המופלאות: העובדה שהראסל 2000 מוביל עם 23.63% מתחילת השנה, מעל ה־S&P 500 ומעל הנאסד"ק 100, מעידה על התרחבות אמיתית של הראלי אל המניות הקטנות והמקומיות בארה"ב. זהו שינוי מבני חיובי לעומת שנתיים של הובלה צרה.

הטכנולוגיה חזרה להוביל: סקטור הטכנולוגיה מוביל עם 31.90% מתחילת השנה ו־8.40% בחודש האחרון, בעיקר בזכות התאוששות חדה במניות השבבים והתוכנה לאחר יולי חלש, ודוחות חזקים של חברות תשתית הבינה המלאכותית.

האנרגיה היא הסקטור החזק ביותר השנה: תשואה של 39.75% מתחילת השנה משקפת ישירות את משבר מצר הורמוז ואת גירעון ההיצע העולמי. זהו סקטור שנע כמעט לחלוטין על ציר גיאופוליטי ולא על ציר עסקי.

יפן בולטת לחיוב: 36.50% מתחילת השנה משלבים חשיפה גבוהה למחזור השבבים, מדיניות פיסקאלית מרחיבה, ורפורמות ממשל תאגידי שממשיכות למשוך הון זר.

הפיגור של אירופה וסין: אירופה סובלת מהעלאת ריבית בעיתוי של צמיחה נמוכה, וסין מתקשה למשוך זרימות הון על רקע חולשה מבנית. שני האזורים מפגרים משמעותית אחרי ארה"ב ויפן.

ישראל

הפיצול בין הגדולות לקטנות הוא הסיפור המרכזי: ת"א 35 עלה 15.73% מתחילת השנה בעוד ת"א 90 ירד 3.69% וה־SME 60 עלה 3.71% בלבד. הפער נובע מזרימת כספים לעוקבי מדדים גדולים, מרגישות גבוהה יותר של החברות הקטנות לריבית ולביקוש המקומי, ומהעובדה שמשקיעים זרים נכנסים בעיקר דרך המדדים הראשיים.

הבנקים ממשיכים להוביל: מדד ת"א בנקים 5 עלה 4.65% בחודש האחרון, הביצוע החזק ביותר בבורסה המקומית, בזכות רווחיות גבוהה בסביבת ריבית שעדיין גבוהה יחסית, הפרשות אשראי נמוכות ומדיניות דיבידנד נדיבה.

הנדל"ן חלש במיוחד: ירידה של 5.10% בחודש ושל 9.38% מתחילת השנה. הרקע כולל ירידה שנתית של 1.5% במדד מחירי הדירות, האטה בשוק העסקאות, ועלייה מתמשכת במדד תשומות הבנייה של 3.5% בשנה האחרונה שמכווצת שולי רווח.

הביטוח מוביל את התשואה השנתית: 22.69% מתחילת השנה ו־445.72% בשלוש שנים, מהמהלכים החזקים בבורסה, בזכות רווחי השקעות בשווקים עולים ותשואות נוסטרו גבוהות.

השקל החזק הוא חרב פיפיות: ייסוף של 7.40% מול הדולר מתחילת השנה תומך בהמשך התמתנות האינפלציה, אך שוחק את רווחי היצואניות ואת התשואה השקלית של נכסים בחו"ל שאינם מגודרים.

סקטור מומלץ להשקעה בארה"ב 💊

בחירה לטווח של 12 עד 36 חודשים: סקטור הבריאות בארה"ב (S&P Health Care), בדגש על פארמה ובּיוֹפארמה בשווי שוק גדול.

מהו הסקטור ומה מניע אותו

הרכב הסקטור: סקטור הבריאות בארה"ב מורכב מארבעה תתי ענפים עיקריים: פארמה וביוטכנולוגיה שמפתחות ומייצרות תרופות, מבטחי בריאות ומנהלי הטבות תרופות (PBM), נותני שירותי רפואה ובתי חולים, ויצרניות ציוד ומכשור רפואי. משקלו במדד הוא השני בגודלו היסטורית, אך הוא התכווץ בשנים האחרונות לטובת הטכנולוגיה.

מנוע דמוגרפי: הזדקנות דור הבייבי בום בארה"ב מגדילה באופן מובנה את צריכת התרופות והשירותים. מרכז ה־CMS מעריך שההוצאה הלאומית לבריאות בארה"ב תצמח בקצב שנתי של 5.8% עד 2033, כלומר קצב מהיר מהתמ"ג הנומינלי הצפוי.

מנוע חדשנות: הענף נמצא בעיצומו של גל חדשנות בתרופות להשמנה ולסוכרת מסוג GLP-1, בתרופות אונקולוגיות מהדור החדש, ובטיפולי CAR-T. במקביל, הבינה המלאכותית מקצרת משמעותית את מחזורי גילוי התרופות ומורידה עלויות פיתוח, כלומר הסקטור נהנה מהמהפכה הטכנולוגית ולא נפגע ממנה.

ביקוש חסין מחזור: ההוצאה על תרופות מרשם ועל טיפולים חיוניים כמעט אינה יורדת במיתון, מה שהופך את הסקטור לאחד ההגנתיים במדד.

מדוע דווקא עכשיו

• הפער בביצועים הגיע לקיצוניות: תשואת שלוש שנים של 24.19% מול 74.71% ב־S&P 500 ומול 128.60% בטכנולוגיה. פערים בסדר גודל כזה נסגרו היסטורית בתקופות של רוטציה.
• הרווחים בנקודת מפנה: ברבעון השני של 2026 הבריאות היא הסקטור היחיד ב־S&P 500 עם ירידה שנתית ברווח, אך היא גם אחת מקבוצות ההפתעות החיוביות הגדולות בשבועות האחרונים. נקודת שפל ברווחיות היא נקודת כניסה טובה כאשר התמחור כבר משקף אותה.
• הערפל הרגולטורי מתבהר: תקרת יבוא של 15% על תרופות בהסכמי הסחר של ארה"ב מצמצמת את דיסקאונט המדיניות שהוטבע בסקטור. ככל שהבהירות נמשכת, המכפיל היחסי אמור להתכנס חזרה למעלה.
• ההגנתיות שווה יותר עכשיו: מדד ה־VIX סביב 14, מדדי החמדנות בשיא של שלושה חודשים והשוק בשיא כל הזמנים. בסביבה כזו, הוספת חשיפה למכפילים נמוכים ולתזרים יציב משפרת את יחס הסיכון סיכוי של התיק.
• הגנה מפני תרחיש העלאת ריבית: אם האינפלציה תתחדש בעקבות הנפט ותאלץ את הפד להעלות ריבית, מניות צמיחה במכפילים גבוהים ייפגעו הרבה יותר ממניות ערך הגנתיות בעלות תזרים מזומנים חופשי גבוה.

הערכת תמחור

מול ההיסטוריה של הסקטור: המכפיל היחסי של סקטור הבריאות מול ה־S&P 500 ירד מכ־1.4 בסוף שנות התשעים לכ־0.8 כיום, כלומר הסקטור נסחר בדיסקאונט של כ־20% מול השוק, לעומת פרמיה היסטורית. הדיסקאונט של סקטור הבריאות העולמי מול מניות עולמיות נמצא ברמה שנצפתה רק פעמיים בעשרים השנים האחרונות, ב־2009 וב־2020.

מול השוק היום: מכפיל רווח עתידי של כ־16 עד 19 מול כ־22 עד 23 ב־S&P 500. מכפילי ההון והמכפיל התפעולי נמצאים סמוך לשפל של עשרות שנים, ברמות שדומות לאלה של מוצרי צריכה בסיסיים, למרות פרופיל צמיחה גבוה בהרבה.

הסתייגות חשובה: המכפיל המוחלט של הסקטור, בניגוד למכפיל היחסי, קרוב לממוצע העשור שלו. כלומר חלק מהאטרקטיביות נובעת מכך שהשוק כולו יקר, ולא מכך שהסקטור זול באופן מוחלט. זו הזדמנות יחסית ולא הזדמנות מוחלטת.

הסיכונים המרכזיים

• סיכון מדיניות תמחור תרופות: יוזמות מסוג Most Favored Nation, לחץ ישיר של הממשל להורדת מחירי מרשם, וסבבי משא ומתן במסגרת Medicare עלולים לפגוע ישירות בשולי הרווח. זהו הסיכון הגדול ביותר ולא ניתן לגדר אותו.
• קיצוצי Medicaid ולחצי החזר: שינויים בהחזרים פוגעים ישירות בנותני השירותים ובבתי החולים.
• לחץ מחירים בזירת ה־GLP-1: אלי לילי דיווחה על ירידה של 13% במחירים הממומשים בשל הנחות ורשימות תרופות. תחרות אגרסיבית עלולה להפוך את מנוע הצמיחה המרכזי של הסקטור למלכודת מחירים.
• צוקי פטנטים: חלק מהחברות הגדולות מתקרבות לפקיעת פטנטים מהותיים, מה שמחייב סלקטיביות ברמת המניה הבודדת.
• המשך רוטציה לטכנולוגיה: כל עוד סיפור הבינה המלאכותית מושך הון, הבריאות עלולה להישאר "זולה מסיבה טובה" תקופה ארוכה נוספת. סיכון מלכודת הערך הוא ממשי, וזו הסיבה לטווח השקעה של 12 עד 36 חודשים ולא קצר מכך.
• סיכון רגולציה מדעית: שינויים במדיניות ה־FDA ובגישה לחיסונים ולתוספים עלולים ליצור תנודתיות נקודתית חדה.

חברות ציבוריות מובילות

רשימת החברות ניתנת להמחשת התזה הענפית ואינה מהווה המלצה למניה ספציפית. יישום מועדף ברמת התיק המוסדי הוא באמצעות מכשיר עוקב סקטור.

סיכום והמלצה

ניתוח טכני, מבט לחודש הקרוב 📈

רמות תמיכה והתנגדות, יחסי פיבונאצ'י, ספירת גלי אליוט וטריגרים, בהפרדה בין חו"ל לישראל.

🌐 שווקים בינלאומיים

🇮🇱 ישראל

ניתוח התיק, השוואת חשיפות 🧭

השוואת החשיפות המרכזיות בין 31/07/2026 ל־14/08/2026, לפי גיליון "הרכב".

פרשנות: מה השתנה ומה השפיע

• ההקצאה האסטרטגית לא זזה: חשיפת המניות ירדה ב־0.03% בלבד וחשיפת המט"ח והמח"מ נותרו זהים. זו החלטה אקטיבית של יציבות ולא של חוסר מעש, בהתחשב בכך שהשווקים נמצאים בשיא ובעיצומו של אירוע גיאופוליטי פתוח.
• רוטציה בתוך אפיק המניות: משקל המניות הישירות עלה מ־38.64% ל־38.81% ומשקל עוקבי המדדים ירד מ־61.36% ל־61.19%. זהו התרגום הישיר של הרכישות הגדולות בפאלו אלטו ובנובה, כלומר מעבר מניהול פסיבי לבחירה סלקטיבית של מניות.
• הפיצול הגיאוגרפי נותר יציב: יחס חו"ל לישראל בתוך אפיק המניות כמעט לא זז, 61.14% מול 61.11%. חשוב לציין שהרכישות בוצעו בניירות דואליים הרשומים כ"מניות בארץ", אך החשיפה הכלכלית שלהן היא לסייבר ולציוד שבבים גלובלי. כלומר, ההגדרה הגיאוגרפית בדוח מקטינה את החשיפה הכלכלית האמיתית לטכנולוגיה עולמית.
• עלייה בנזילות כתוצאה מפדיונות: הנזילות עלתה ב־1.02%, השינוי הבודד המשמעותי ביותר בתיק. המקור הוא פדיונות מקרנות משכנתא הפוכה, מקרן IBI אלפא ומקרן EQT, שהצטברו לסכום ניכר. חלק מהכסף הופנה לרכישת המניות וחלקו נותר במזומן.
• קיטון קל ורוחבי באג"ח: כל אפיקי האג"ח קטנו במעט, קונצרני ב־0.28% וממשלתי ב־0.24%. אין כאן החלטה אקטיבית של מכירה, אלא בעיקר אפקט מכנה: גיוס נכסים ועלייה בשווי הרכיב המנייתי מדללים את משקל האג"ח.
• הרכיב הלא סחיר מתכווץ: קרנות אלטרנטיביות ירדו מ־7.89% ל־7.42% והלוואות לא סחירות מ־2.95% ל־2.76%. הפדיונות מהירים מקצב ההזרמות החדשות, ולכן משקל הרכיב שוחק. בטווח הקצר זה משפר נזילות, ובטווח הארוך זה מקטין את פרמיית אי הסחירות שהתיק גובה.
• המח"מ הקפוא ראוי לדיון: מח"מ של 4.75 שנים ללא שינוי, כאשר האינפלציה בישראל ירדה ל־1.5% ובנק ישראל צפוי להמשיך להפחית ריבית, מותיר על השולחן פוטנציאל לרווחי הון באפיק השקלי הארוך. מנגד, המח"מ הארוך יחסית באג"ח חו"ל, 6.20 שנים, חושף את התיק לתרחיש העלאת ריבית בארה"ב.

פעולות מנהל התיק בין הוועדות 🔄

ניתוח גיליון "תנועות" לתקופה 02/08/2026 עד 13/08/2026. הניתוח אינו מתייחס לריביות ולדיבידנדים.

ניתוח לפי אפיק (עמודת "שם קבוצה")

מניות בארץ, המהלך המרכזי

הגדלה משמעותית בסייבר: פאלו אלטו נטוורקס נרכשה בארבע פעימות בין 03/08 ל־06/08 בהיקף כולל של כ־11.47 מיליון שקל וכ־10,601 יחידות. הפעימה הגדולה, של כ־7.68 מיליון שקל, בוצעה ב־06/08, יום שבו המניה ירדה בכ־4% בבורסה המקומית. כלומר, הרכישה בוצעה בעיתוי של חולשה ולא של מומנטום, מה שמעיד על גישה של קנייה בירידות ולא על רדיפה אחרי מחיר.

הגדלה בציוד שבבים: נובה נרכשה ב־06/08 בשתי פעימות בהיקף כולל של כ־5.52 מיליון שקל וכ־4,600 יחידות, באותו יום מסחר שבו בוצעה הפעימה הגדולה בפאלו אלטו.

יציאה מלאה מפוזיציה קטנה: קווליטאו נמכרה ב־06/08 ב־34 עסקאות נפרדות בהיקף כולל של כ־0.99 מיליון שקל. פיצול לעסקאות קטנות מעיד על מניה בעלת סחירות נמוכה, ועל יציאה מסודרת שנועדה למזער את ההשפעה על המחיר.

אג"ח ממשלתי לא צמוד

גלגול מק"מ בהיקף גדול: ב־10/08 נמכרו 44 מיליון יחידות של מק"מ סדרה 916 תמורת כ־43.91 מיליון שקל, ולמחרת נרכשו 45 מיליון יחידות של מק"מ סדרה 417 תמורת כ־44.07 מיליון שקל. לפי מוסכמת שמות הסדרות, מדובר במעבר מפדיון בספטמבר 2026 לפדיון באפריל 2027, כלומר הארכה של כשבעה חודשים ברכיב הקצר של התיק.

המשמעות: זהו מהלך עקבי עם ציפייה להמשך הפחתות ריבית בישראל. נעילת תשואה לתקופה ארוכה יותר לפני שהריבית יורדת היא החלטה נכונה אם תוואי ההפחתות יתממש. עם זאת, המהלך אינו משנה את המח"מ הכולל של התיק, שנותר 4.75 שנים, מכיוון שהמק"מ אינו נכלל בחישוב.

קרנות השקעה שונות ואחר

גל פדיונות מהותי: חמש סדרות של קרן משכנתא הפוכה קוואלטי נפדו ב־04/08 בהיקף מצטבר של כ־10.13 מיליון שקל, וקרן IBI אלפא נפדתה ב־10/08 בכ־5.63 מיליון שקל. בנוסף נמכרה החזקה ב־EQT Infrastructure V בכ־0.49 מיליון שקל ובוצעה משיכה נוספת של כ־0.14 מיליון שקל.

הזרמות נגדיות קטנות בהרבה: קריאות הון והפקדות בוצעו ל־Harel Finance Alternative בכ־0.81 מיליון שקל, ל־VINTAGE V ACCESS בכ־0.60 מיליון שקל, ל־MACQUARIE בכ־0.24 מיליון שקל ול־IBI Credit בכ־0.16 מיליון שקל.

המשמעות: הרכיב הלא סחיר התכווץ נטו בכ־14.6 מיליון שקל. חלק מהפדיונות הם טבעיים ונובעים מהבשלת קרנות ולא מהחלטה אקטיבית, אך התוצאה בפועל היא ירידה של 0.47% במשקל הקרנות האלטרנטיביות. במקביל, ההזרמות החדשות מכוונות לאשראי ולתשתיות ולא לנדל"ן, כלומר שינוי הרכב בתוך הרכיב הלא סחיר.

הלוואות לעמיתים

המשך פעילות שוטפת: הועמדו הלוואות חדשות לעמיתים ובוצעו החזרים שוטפים. משקל האפיק עלה קלות מ־2.69% ל־2.72%. זהו אפיק שנשלט בעיקר על ידי ביקוש העמיתים ולא על ידי החלטת השקעה.

הערכה כוללת של הפעילות

• שמירה על מסגרת ההקצאה: למרות היקף פעילות ניכר, חשיפת המניות הכוללת נותרה בפועל ללא שינוי. המנהל ביצע רוטציה פנימית ולא שינה את פרופיל הסיכון של התיק, מהלך שמתאים לשוק בשיא ולאירוע גיאופוליטי פתוח.
• העדפה ברורה לבחירת מניות על פני מדדים: ההעברה של כ־17 מיליון שקל למניות ישירות במחיר של הקטנה יחסית בעוקבי מדדים היא ההחלטה האקטיבית המשמעותית ביותר בתקופה. זהו מהלך שמגדיל את הסיכון הספציפי ואת פוטנציאל התשואה העודפת.
• ריכוזיות בתמה אחת: שתי הרכישות נמצאות באותו צד של אותו סיפור, טכנולוגיה גלובלית. בתוספת לחשיפה הקיימת דרך עוקבי מדדים בחו"ל, שמשקלם בתיק הוא 21.74%, נוצרת ריכוזיות מצטברת שראוי לכמת ולנטר.
• עיתוי טוב ברמת הביצוע: הרכישות בוצעו בימי חולשה, והמכירה של פוזיציה לא סחירה בוצעה בפיצול. איכות הביצוע הטכני גבוהה.
• מה לא נעשה: לא בוצעו שינויים באפיק האג"ח הסחיר, במח"מ, בחשיפת המט"ח או בגידור. בתקופה שבה האינפלציה בישראל ירדה ל־1.5% והשקל נסחר סביב 2.95, שתי סוגיות אלה ראויות להחלטה מפורשת של הוועדה ולא להשארה כברירת מחדל.

סיכונים וסיכויים לתיק, מבט מאקרו ⚖️

ניתוח ממוקד לפרופיל החשיפות של קרן רום קלאסי, לא סקירת מאקרו כללית.

🔻 סיכונים

🔺 סיכויים

ניתוח תחרותי, רום קלאסי מול קרנות פרטיות 🏁

השוואת חשיפות מול ממוצע הקרנות הפרטיות (לא ענפיות), לפי גיליון "חשיפות".

ניתוח ההבדלים המרכזיים

1. מבנה החשיפה המנייתית שונה מהותית: רמת החשיפה למניות כמעט זהה, 48.50% מול 49.83%, אך הדרך אליה הפוכה. הקרנות הפרטיות משיגות 15.89% מהחשיפה דרך נגזרים, בעוד רום קלאסי משתמשת בנגזרים בהיקף של 2.24% בלבד. משמעות הדבר היא שהקרנות הפרטיות מחזיקות יותר מזומן, 7.41% בשקל ועוד 2.59% במט"ח מול 1.97% ו־0.06% ברום, ומשלימות את החשיפה בסינתטיקה. היתרון של מבנה זה הוא גמישות ונזילות, החיסרון הוא תלות בשוק הנגזרים, עלויות גלגול ובסיס, וסיכון תפעולי גבוה יותר. המבנה של רום קלאסי שקוף ופשוט יותר.

2. עודף חריג בעוקבי מדדים: הפער הגדול ביותר בכל הטבלה הוא 12.70% במחקי מדד מניות חו"ל, 21.74% ברום מול 9.03% בפרטיות, ובנוסף 5.18% במחקי מדד מניות ישראל. מנגד, רום מחזיקה פחות מניות ישירות בחו"ל, 6.08% מול 7.17%. זוהי הבחירה האסטרטגית הבולטת ביותר של הקרן: ניהול פסיבי זול עם מעקב מדויק אחר המדד, במחיר של ויתור כמעט מלא על תשואה עודפת מבחירת מניות בחו"ל. בשנה של ראלי רחב זו בחירה טובה, בשנה של פיזור ביצועים גדול היא עלולה לעלות ביוקר. ראוי לציין שהרכישות האחרונות של פאלו אלטו ונובה מהוות צעד ראשון בכיוון ההפוך.

3. הטיה מקומית גבוהה יותר: החשיפה הכוללת לחו"ל היא 39.21% מול 49.21% בקרנות הפרטיות, פער של 10%, וגם בתוך אפיק המניות ישראל תופסת 38.03% מול 35.39%. ה־Home Bias של רום קלאסי גבוה במידה ניכרת. בהינתן תחזית צמיחה של 4% ב־2026 ו־5.5% ב־2027 וייסוף השקל, ההטיה הזו תרמה חיובית השנה. מנגד היא מגדילה את הריכוזיות הכלכלית והגיאופוליטית: העמית חשוף למשק הישראלי גם בשכרו, גם בנכסיו וגם בחיסכון הפנסיוני.

4. פרופיל אשראי שמרני משמעותית: רום מחזיקה 9.22% בדירוג AA מינוס ומעלה מול 7.97%, ואפס בדירוג BBB מינוס ומטה או לא מדורג מול 0.97% בקרנות הפרטיות. גם החשיפה לאג"ח חו"ל סחיר נמוכה, 0.16% מול 2.15%. בסביבה של מרווחים היסטורית נמוכים זו החלטה נכונה מבחינת יחס סיכון סיכוי, וכפי שצוין בפרק הסיכונים, היא שומרת אופציה לניצול הזדמנויות אם המרווחים ייפתחו.

5. רכיב לא סחיר קטן בהרבה, בהרכב שונה: 14.40% מול 21.62%, פער של 7.22%. הפערים הבולטים הם אפס בקרנות הון סיכון מול 1.55%, 0.45% בקרנות נדל"ן מול 1.83%, ו־0.04% בהלוואות אחרות מול 3.10%. מנגד, רום מחזיקה 2.58% בתיק משכנתאות מול 0.35% בלבד, פער חיובי של 2.23%, כלומר התמחות ייחודית באפיק זה. המשמעות הכוללת: התיק נזיל ושקוף יותר, מדווח שווי אמיתי יותר, אך גובה פחות פרמיית אי סחירות. בשנים של שוק סחיר חזק זה יתרון, בשנים של דשדוש זה חיסרון.

6. חשיפת מט"ח דומה עם חשיפה לחו"ל נמוכה יותר: חשיפת המט"ח של רום היא 20.05% מול 18.92%, גבוהה במעט, למרות שחשיפת חו"ל הכוללת נמוכה ב־10%. כלומר, רום מגדרת פחות מהחשיפה לחו"ל שלה. עם שקל בשיא של שנים זו החלטה שראוי לבחון מחדש בכיוונים שני: מצד אחד גידור נוסף יגן על הרכיב הקיים, מצד שני רכישת גידור כאשר השקל כבר חזק מאוד היא כניסה בעיתוי לא אופטימלי.

המלצות השקעה לשבועיים הקרובים 🎯

המלצות אופרטיביות עד לוועדה הבאה, מבוססות על המידע העדכני נכון ל־16/08/2026.

המלצות מדורגות

טריגרים לפעולה מיידית

• נפט ברנט מעל $100: לשקול הקטנה טקטית של 2% עד 3% בחשיפה המנייתית ובחינת רכיב אנרגיה מגן.
• VIX מעל 18: אות מוקדם לשינוי משטר תנודתיות. להאיץ את בניית הפוזיציה ההגנתית בבריאות.
• S&P 500 שובר מתחת ל־7,490: ביטול המבנה הטכני החיובי. לעצור כל הגדלה מתוכננת ולהמתין.
• הודעה על פתיחת מצר הורמוז: תרחיש חיובי חד. לשקול הקדמה של פריסת הנזילות ובחינת הגדלת חשיפה מנייתית.
• הפחתת ריבית מפתיעה בישראל ב־31/08: להאיץ את הארכת המח"מ השקלי ולבחון הגדלת חשיפה לנדל"ן מניב ישראלי.
• דולר שקל מתחת ל־2.90: לחזור לדיון על הגדלת הגידור המטבעי.

מקורות ומתודולוגיה 📚

פירוט מקורות הנתונים, ההנחות והמגבלות של הסקירה.

נתוני התיק

• גיליון "הרכב": השוואת חשיפות בין 31/07/2026 ל־14/08/2026. כל השינויים חושבו ישירות מהקובץ.
• גיליון "תנועות": 144 רשומות בתקופה 02/08/2026 עד 13/08/2026. סכומים במטבע חוץ הומרו לשקלים לפי עמודת "שער מט"ח" של כל שורה בנפרד. ריביות, דיבידנדים, מסי חו"ל ועמלות חובה סוננו החוצה בהתאם להנחיות.
• גיליון "חשיפות": שורת "קרן רום קלאסי" מול שורת "ממוצע פרטיות", מתוך 36 קופות בהשוואה.
• גיליון "מדדים": הועתק כלשונו. רמות המדדים תואמות את מחירי הנעילה של 14/08/2026.

מקורות מאקרו

מגבלות והנחות

• רמות טכניות: רמות פיבונאצ'י חושבו מגלי מחיר שזוהו לפי נתוני התשואות בגיליון "מדדים" ולפי נתוני נעילה שאומתו במקורות חיצוניים. ספירת גלי אליוט היא פרשנות ולא עובדה, ומצוינות עבורה נקודות פסילה מפורשות.
• סיווג סדרות מק"מ: ההנחה בדבר מועדי הפדיון של סדרות 916 ו־417 מבוססת על מוסכמת שמות הסדרות ולא על נתון מפורש בקובץ.
• שערוך נכסים לא סחירים: מבוסס על השווי בקובץ ואינו כולל התאמות שוק עדכניות.
• אין המלצה אישית: הסקירה מיועדת לדיון בוועדת ההשקעות ואינה מהווה ייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו של אדם מסוים.